91四库主妇

图表10：全球股市市盈率比较（1989年末）散户主导的牛市会导致一个必然的结果——股票的市场价格脱离价值的基本面，小盘股以及没价值的空壳公司跑赢大盘。有资料显示，1989年一季度，代表大盘蓝筹的A级股上涨了39.5%，更具投机性的B级股上涨了74.8%，几乎是A级股的两倍，而基本毫无价值的股票也上涨了71.3%，这主要是因为市值小的股票更容易被操纵。比如当时的新奇毛纺股票，这家公司只是一个壳资源股，在1989年3月初被市场操纵者锁定，在25个交易日里连续出现22个涨停，而且其中有13个是一字涨停。

那么该如何破解债转股落地难呢？从短期看，应尽快明确市场化债转股相关规则，比如针对债转股业务本身的并表资本监管等要求，又比如资管新规细则尤其是针对银行理财业务的细则，还有针对定向降准释放的资金也应尽快再出细则以明确其如何使用到债转股项目上。从长远角度看，要将推动债转股业务与其他相关方面改革结合起来同步推进，以破除债转股业务中可能面临的种种制度性障碍。比如对国企来说意味着要将债转股与推动国企改革结合起来同步推进；又比如在退出方面需要与多层次资本市场的建设结合起来，从而拓宽股权退出的转让渠道；再就是增强破产制度执行力，这对不良资产的债转股大有助益。考察世界各国的债转股经验，即使是政府主导的大规模重组，也须遵从破产制度的基本原则。此外，还须引导商业银行的债转股子公司加速向真正的市场化股权投资机构转型，尤其是要改变管理体制。另一方面，也应注意在推动债转股落地时防止出现新的监管套利空间，谨防债转股过程中出现名股实债、利益输送等行为。

2017年，锐新昌控股股东及其一致行动人国占昌及其女儿国佳在宣布IPO后的一个月内，进行了大比例的减持。两人以9.07元/股的价格，通过协议转让方式前后连续累计减持了6次，合计减持股数1775.5万股，其持股比例由85.85%减持到64.39%，国占昌父女合计套现1.61亿元。

允许外资银行开展A类主承销业务，有助于进一步丰富外资机构服务国内实体经济的手段，提升其参与我国经济发展的广度与深度，推进金融供给侧结构性改革；有助于为境内企业发债融资引入更多的境外投资需求，从而为实体经济融通资金、降低成本提供助益，缓解“融资难、融资贵”问题；同时，也有助于向外方分享中国经济发展的成果和机遇，推动经济全球化发展，实现互利共赢。

“科创板开板为进口替代等成长领域大发展解决后顾之忧。”目前受理企业中软件与服务占比为24%，技术硬件与设备为16%，生物医药为22%，这与推动中国产业升级的重要使命是相呼应的。同时，在高端制造、电子、通信、新能源、新材料等领域，我国在关键环节均已有一定产业布局。科创板的落地，有望充分发挥资本市场支持实体的作用，进口替代进程后续有望继续加速。

第三，无盈利牛市的涨幅也可以很疯狂。比如80年代的几轮无盈利牛市，标普500指数和日本全市场指数都涨了1倍左右，台湾交易所指数涨了11倍。A股也是如此，2014-2015年牛市上证综指涨了1.5倍。单靠估值推动的牛市有一定的投机性，但做投资永远不能忽视投机的力量。